公链估值之谜_新闻

核心观点速览

编辑：公链如何评价一直是个难题。 本文提出以国家视角看待公链，对公链令牌用货币方程推算估值。 核心观点如下。

1.PE、PS等收益倍数评估逻辑不适用于公有链项目

2 .现金流量因子评估模型也不适用于公共链令牌评估

3 .为什么公链应该从“国家”的角度观察和评价？

4 .比起公共链捕获了多少GAS，作为独立经济区块的“GDP”是一个重要的指标，可以通过一些重要的数据来衡量

虽然本论文的观点有一定的启发性，但作者的推导过程中出现了许多错误。 编辑根据自己的理解修改，附在文章里。

详情请参阅正文。

正文开始

很多人试图用股票估值模型来估值L1的公共链，这太荒谬了。

伊萨利亚姆、索拉纳和其他雄链应该从“国家”的角度定价，而不是作为“公司”。 我说一下接下来该怎么办。

人们常用的第一种L1公共链令牌的错误评估方法是收益倍数。

按编辑分类：收益倍数是指某项资产(通常为一家公司)的净利润(利润)或市场价格对营业利润的倍数，作为市场价格对净利润的比(市盈率、P/E )或市场价格对销售收入的比(市场销售率、P/S ) 收益倍数看起来很简单，但其实意义很丰富。 例如，市值与净利润之比(P/E )可以理解为，如果以当前市值购买公司，需要多少年的利润积累才能恢复所支付的价格，即原来的速度(实际情况当然不是这么简单。 P/E和P/S指标有时也用于评价与某公司同一类型的公司的评价值高低。 例如，在同一制造业的公司中，如果a公司的P/E远远高于b公司，则可能意味着a公司对b公司被高估了(当然，实际情况比这个指标复杂得多)。

有些人将股票评级框架应用于公共链，以计算以太坊、Solana、Avalance等P/E、P/S指标。

这样得到的指标高得可怕，这不足为奇，值得投资的爱好者看到这些高指标就会心脏病发作。

这个估值计算的问题是企业的价值来源于盈利能力但这不是公共链的价值来源

从明天开始，以太坊的平均gas消耗量减半的话，P/E将增加一倍。 这是否意味着以太坊被高估了两倍？ 不，相反，这将会给这个平台带来爆炸性的增长。

因为它既是令牌的所有者，也是这个链的用户。 这条链的价值来自于生态内的经济活动水平，而不是平台从这些经济活动中获得了多大的“利益”。

如果把公链看作是国家一样的主权经济生态系统，倍率评价法的荒谬性是显而易见的。 如果美国将所有税率增加一倍，美国政府的“P/E”将下降一半。

但是，这对美国经济有好处吗？ 恐怕不是这样。

从经济结构的角度看，一些国家的政府活动在经济总量中所占的份额高于其他国家。 在其他条件相同的情况下，中国(典型的大政府)的P/E会比美国(相对的小政府)低。 这表明这两个经济区块的“评价”哪个更高？ 不能。

第二种常见的公共链令牌错误评估方法是“现金流系数”(discounted cash flow )。

现金流贴现(DCF )是另一种用于股票估值的通用框架，用于公共链估值是荒谬的。

使用现金流量折扣来评估L1令牌的价值是浪费时间，该模型试图利用太郎未来的收入来计算当前ETH对美元的价格。 但是，以太坊未来的收入需要在未来的以太坊价格上转换，它取决于当时以太坊的美元价格，这完全是一个死循环。

L1代币，如ETH、SOL都是货币和收益型资产。 如果把它们看成股票的话，就忽略了各自经济生态中作为计费单位和交易媒体的功能。 后者(交易媒介)的估值，也就是所谓的汇率，更为复杂。

股票的DCF模型如下。

因为一家公司未来的现金流及其股价是以同一货币(例如美元)计价的，所以会是合理而又好的计算。

编辑：现金流折现评估的逻辑是“任何资产的现值应该是从现在到未来可以创造的总现金流折现之和”。 例如，一家公司现在的准确估值应该是这家公司从现在到破产清算的瞬间可以创造的总现金之和。 必须注意的是，将来发生的现金流在合计之前，需要根据一定的比率换算成今天的现金，这个过程称为“折扣”。 贴现率的取得方法根据当时的利率状况、资产风险的大小等，是见仁见智的问题。 结果，即使对债券这样收益率相对确定的资产进行DCF评价，也同样是“千人千评”。

但是，Solana和ETH未来的现金流是以SOL和ETH为单位的，而不是以美元为单位的。 因此，为了获得以美元表示的DCF评级，需要假设未来每个期间的代币价格。

Solana的DCF评估模型如下。

这个模型完全没有用。 因为SOL的分时间价格需要首先计算。

L1代币需要采用国家货币的计价方式而不是公司的计价模式。

因此，在评价L1令牌时，货币的汇率模型比股票股利模型更有用。 遗憾的是，要评估汇率，就像打开了一箱虫子一样，有影响100万不同货币相对价格的因素，也有数百个框架和假设。 关于这个，你可以写一本塞进图书馆的书。

但是，有一个可以说是最接近“基本面分析”的简单优雅的分析框架。 那就是货币的量化方程式。

公式如下。

货币供应量(m )货币流通速度) v )=价格) p ) )实际的国内生产总值) y )

重新排列等式的话，可以得到价格=货币供给量货币流通速度/实际的GDP

编辑称，该公式来自耶鲁大学欧文费舍尔教授的“交易方程”，也称为费舍尔方程，是货币需求理论的重要阶段之一。 欧文费舍尔原来的公式是MV=PT或P=MV/T，其中t是各类商品的交易数，不包括金融交易。 这和货币汇率有什么关系？

假设商品的价差可以对冲到一致，因为任何两个经济区块的商品生产都是可替代的。 这往往明显不真实，但如果大方向是正确的，就不会影响我们的推导目的。 (a国和b国的价格水平的关系如下。

让我举个简单的例子。 因为汉堡在德国卖1欧元，在美国卖1.5美元，所以美元/欧元的汇率=1.5。 如果将此等式重新代入上述国内价格水平的等式，则结果如下：

编辑：作者那里错了。 假设美国和德国的汉堡是无差别的相同产品，1.5美元=1个汉堡=1欧元，则美元/欧元的汇率为1/1.5=0.667，应该不是1.5。 同样，作者也反过来写了汇率公式。 正确的公式是

如果对此不能充分理解，将国家a设定为美国，将国家b设定为以太网，可以发现以下情况

编辑：同样，上述公式也是错误的。 因此，以下作者的结论与其公式的结论正好相反。 正确的公式如下。 。

上述公式的含义是： ETH兑换美元的价格=(美元供给量美元货币流速以太坊生态的GDP )/)以太坊供给量以太坊货币流速美国GDP )。 根据编者修改的公式，作者可以得出以下结论。

这意味着ETH金币的价格将在以下情况下上涨。

1 .以太网GDP(y_eth )的增长快于美国GDP ) y_us )

2 .美国货币供应量(M_US )的增长快于以太坊货币供应量) M_ETH )

3 .美元货币流通速度(V_US )的增长速度比ETH货币流通速度) V_ETH快

如果以面值计算这个等式，以美元计算的ETH价格增速和美国货币供应量增速之间应该有1:1的关系。 证据表明，自去年美联储资产负债表大规模扩张以来，ETH价格发生了变化。

但这还不是最有趣的部分。 有趣的是，以太坊的价格增速和以太坊的GDP增速，也就是以太坊的经济生产总值之间应该也有1:1的关系。

当然，没有统计局为伊萨利姆这个国家编制“GDP”。 但是，可以根据交易、钱包、TVL等的增长率间接推测GDP增长。 大部分交易都涉及额外的经济生产，钱包的增加可以认为是该国“劳动人口”的增加。

TVL的增长反映了整个国家金融业务量的增加。 诚然，这些都不是完美的衡量指标，但重要的是，它们与公共链平台上的增量生产呈正相关。 实际数据证实了这些变量、代币价格和美元汇率之间的关系。

数据显示，交易量增长与ETH价格增长基本呈线性相关，从历史数据看，交易量增长10%，价格平均增长13%。

同样，钱包总数增长了10%，价格平均上涨了7%。

下图更引人注目。 钱包地址增加的加速，即新地址的增加率，与ETH价格的增加大致呈1:1的关系。

编辑：需要说明的是价格的增长推动了上述指标的增长，还是上述指标的增长推动了价格的回归。 这还需要讨论和验证。

这不是全部。 虚拟世界中的APP开发就像实体经济中的建筑业一样，是GDP增长的领先指标。 可以说，比起交易和钱包的地址，L1的开发者活动更体现了今后的经济扩张。 回到今年5月，如果在Github上搜索“ethereum”和“solana”，前者将返回后者的65倍的repo结果。 到10月为止，倍数缩小了1.7倍，继Solana价格急速上涨之后。

所有这些并不都意味着公共链平台的现金流不重要。 对于L1令牌的稳定性和网络的安全性来说，这很重要。

政府成为垄断性货币发行者不是偶然的。 历史上有很多民间货币，但没有长期存在，总是被政府货币淘汰。 在私人货币的众多问题中，缺乏“价值锚”是最严重的问题。 政府可以通过税收来保护他们的货币价值，这是最稳定、几乎是最有保障的收入。 即使法币是“无担保”，政府也可以通过税收筹集资源，利用这些资源购买/出售他们的货币，维持其价值。 这非常重要，可以给货币持有者信心。

迄今为止，非政府背书的货币无法做到这一点，直到今天。

交易费被纳入公共链平台上的所有经济活动中，用于代币的燃烧和Staking奖励，因此区块链主权经济区块的货币得到了政府货币一样的财政支持。 正如我们已经讨论过的，这些现金流不能用于直接计算代币的价格，但从长远来看有助于稳定汇率。 但是，对代币价格最重要的仍然是“加密货币国”的GDP增长。

因为元宇宙只是原始的阶段，所以我们现在看到的这个成长，甚至没有来到真正的第一阶段。

编辑：为什么说元宇宙是区块链业务最大的故事？ 为什么说区块链是真正的元宇宙平台所需的基础设施？ 所谓元宇宙，最简单的定义就是“人作为数字参与生活的数字世界”。 编者所理解的纯种元宇宙不同于《头号玩家》、《失控玩家》电影等中心化沉浸式游戏，它应该具有中心化、非中心化的身份系统和价值系统，这两点是性能良好的区块链公共链平台。 就像现在的头部社交平台、操作系统有多个一样，未来的元宇宙也不仅仅是一个，一个现实世界的人在多个元宇宙中很可能有不同的身份，这意味着元宇宙的基础系统不是赢家结构。 对于公共连锁来说，无论是市场向上发展的空间还是行业排名的空缺，等待探索的机会仍然很大。 此外，对公共链投资者来说，从“链上国家”乃至“元宇宙底层设施”的长远角度重新审视当前公共链的竞争态势，可能会得出更接近事实的结论，也可能是一些公共链近期的举措(如Solana， 欢迎来到Telegram社区

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